鹏华基金加息空间不大债券牛市悄然孕育(新闻)

鹏华基金：加息空间不大 债券牛市悄然孕育

鹏华基金：加息空间不大 债券牛市悄然孕育 更新时间：2011-3-28 11:40:47 　　鹏华基金固定收益部总经理、鹏华丰盛债券拟任基金经理 初冬　　初冬认为未来的加息空间比较有限，原因如下：一、从历史看，中国的通胀一直都在可控范围之内，目前央行的举措与2008年有相似之处，比如存款准备金率连续上调，银行贷款额度严格限制，在贷款阀门严格收紧后，2008年的通胀很快被抑制住了，目前的通胀水平也在控制之中二、在民间房地产投资受抑制的情况下，仅靠国家投资，不会造成经济出现过热局面三、加息对企业运营的影响非常大，央行会非常慎重。目前的债市已经充分反映了市场的悲观预期，收益率继续上行空间有限，牛市已经在悄然孕育之中。　　证券时报记者 朱景锋　　鹏华基金从3月23日起开始发行旗下第五只债券型基金——鹏华丰盛稳固收益债券基金，该基金将由鹏华基金固定收益部总经理初冬亲自操刀。至此，鹏华基金朝着打造“丰字号”全明星债基产品线的目标，又迈出了坚实的一步。　　初冬领航的固定收益团队是鹏华基金的明星投资团队，目前管理着鹏华旗下四只债券基金和一只货币基金。同时，鹏华基金固定收益部还管理着多只社冰金组合。低调的背后是华丽的成绩，鹏华丰收债券基金在2009年度当选为金霹金。初冬自2005年3月开始管理鹏华货币，该基金连续获得海通证券最高的五星级评级。据了解，鹏华基金管理的社保组合投资稳健，业绩表现也受到全国社保理事会的高度认可。　　今年以来，央行连续加息和提高准备金率，在投资经验较为丰富的初冬看来，债市已经充分反映了悲观预期，收益率继续上行空间有限，牛市已经在悄然孕育之中。初冬认为，对于投资者来说，当前是较好的债券配置时点，也是新债基建仓的良好时机。主要基于以下判断：一是在防通胀为主要目标的情况下，贷款控制收紧，宏观经济景气程度趋于下降，货币政策方面不会有超预期的变化第二，债券市场收益率已经处于历史高位，继续上行空间已经不大第三，即使预计最差情况，在半年到一年持有期内，债券投资也可以获取正回报。因此新基金成立之后，在债券部分的建仓会比较游刃有余。　　“债券牛市通常跟宏观经济走势密切相关。从历史可以看到这样的规律，当宏观经济增速向下、市场没有过热的时候，往往是债券牛市的开始。鹏华丰盛债基的建仓期主要是以债券配置为主，在久期上不会做过大偏离，保持适度区间，而策略上偏重信用债为主。”对于债市前景和新基金的运作，有多年债市投资经验的初冬显然充满了信心。　　通胀不会超预期　　新债基生逢其时　　据初冬介绍，鹏华丰盛债基是一只二级债基，以不低于80%的基金资产投资于债券等固定收益类品种，不超过20%的基金资产投资于股票等权益类品种。不同于普通的二级债券基金，鹏华丰盛债基使用了“双重护翼”策略，即CPPI和TIPP双重投资组合保险策略。鹏华丰盛要先通过CPPI策略确定固定的投资目标，进行收益表现相对稳定的投资，力争获取组合安全垫以安全垫的厚度决定高风险投资的比例，即便在高风险投资收益最差的情况下，预期亏损也将争取控制在安全垫范围内。而TIPP策略追求落袋为安，当高风险投资的收益越来越丰厚时，鹏华丰盛通过TIPP策略调高保险底线的高度，即将一部分获利资产加入到堡额度中，以期达到动态守卫投资者当前资产的目的。　　从近几年一、二级债基发行运作的情况看，初冬认为，这种设计能够在提供相对稳健收益的情况下，兼顾股市的投资机会，也可以充分利用经常发生的股市债市“跷跷板”效应，增强基金的收益预期。　　从发行时点来看，初冬认为鹏华丰盛债基正迎来一个较好的建仓时点，这跟我国宏观经济形势以及目前债券市场收益率水平密切相关。目前市场普遍预期今年3月消费者物价指数可能在5.3%附近，但即使CPI到了这样的高位，也未必意味着债券市场会出现一轮明显下跌。“虽然未来仍有可能加息，但这并不意味着债市没有投资机会，相反，很多债券都有相当的投资价值。”初冬表示，“我们可以先来看看历史，2007年、2008年我国CPI曾经达到7%、8%的水平，目前的通胀压力大大低于当时，而信用债的收益率已经与当时基本相当。即使3月CPI比较高，债券收益率也没有明显的上升空间”。　　初冬认为，从过往历史经验来看，中国的通胀一直都在可控范围之内。如2003年“非典”后，2004年大规模刺激投资政策导致CPI上升，以及2007年经济过热使CPI达到7%、8%的高水平，虽然在当时CPI水平都较高，但都没有发生非常严重通胀。“只要在货币信贷方面加以控制，就会抑制社会总需求，CPI也就不会失控。目前央行的举措与2008年有相似之处，比如存款准备金率连续上调，银行贷款额度严格限制，在贷款阀门严格收紧后，2008年的通胀很快被抑制住了，目前的通胀水平也在控制之中。”　　经济增速回落　　未来加息空间不大　　虽然通胀处于高位，但初冬认为今年CPI不会出现超预期的状况。　　“当前的债券收益率水平已经包含了市场预期。”初冬表示，“去年10月第一次加息，债券市场波动最大，因为当时大家没有预料到会在哪个时点加息，属超预期因素。目前CPI居高不下，央行再有一到两次加息已在预期中，在目前债券的收益率水平上所反映。因此，即便再加息1-2次，也不会对债券市场有很大的冲击。”初冬对去年以来的三次加息进行测算，发现加息对债券市场的整体影响越来越小，甚至在两次加息后，债券市场收益率还有所下降。“事实证明，加息并不意味着市场收益率水平必然上升。即使出现最坏的情况，假设未来会加息两次，市场收益率也同等幅度上升，将目前的债券持有半年，回报率也是正的。”　　对于未来加息的前景，初冬认为，由于加息对企业运营的影响非常大，央行对加息必将慎重考虑。首先要考虑到加息对工业部门、对贷款较多的部门、对整个经济的影响有多大其次，目前经济增速是否已经处于过快或者非常快的水平上。“从目前的数据看，1、2月份贷款只有1.57万亿，较去年、前年都减少很多，M1、M2增速也回落较快，这都意味着经济未来不会出现过热的势头。”　　初冬判断未来可能会加息1-2次，原因之一在于贷款投放已受到严格限制，另一方面，很多大中城市都出现了房地产限购的政策，必然会影响民间在房地产上的投资，投资增速不会像过往那么高。尽管国家还是有诸如保障房、高铁等建设，但这类投资是一个中长期的过程，保障房还将受地方财政实力的影响。“在民间房地产投资受抑制的情况下，仅靠国家投资，不会造成经济出现过热局面，基于这样的考虑，未来的加息空间是比较有限的。至于加息的时间窗口，在经济增速较快CPI又比较高时，很可能是重要的时间窗口如果经济增速已经回落，仅仅是CPI偏高，则未必是较好的时间窗口。”　　初冬总结说：“展望未来，我们可能面临两个方向和结果：一是经济实现软着陆，物价没有出现超预期或超过管理部门能够承受的水平二是较悲观的情况，即经济没有实现软着陆，在未来某个时期出现快速下跌。无论哪种情况，整体来看，经济基本面对债市影响并不悲观。”　　看好低估值和　　业绩超预期个股　　鹏华丰盛债券基金有20%的资产可以在二级市场上直接买卖股票，因此，股市的投资也将成为增强该基金收益的“小马达”。　　在初冬看来，今年整个宏观经济政策不支持股市出现大规模上涨行情，但一些公司会有比较好的表现：一是低估值的蓝筹股，可能出现比较好的投资机会二是业绩超预期的股票，比如在一些细分行业中处于领先地位的公司，可能出现大家没有看到的亮点。初冬的策略是，今年整体配置倾向于少看大盘走势，多看上市公司提供的投资机会，分析方法会侧重于自下而上地选股。　　据初冬分析，从2007年至2009年的实际情况来看，股市和宏观经济政策大周期关系密切，如果政策紧缩，即使企业盈利水平仍在高位，市场也很可能会有较差表现。今年企业盈利基本上还可以，央行政策有一定收缩，从指数看可能不会有特别好的表现，但就个股而言，公司之间的分化会比较明显。　　对于权益类投资策略，初冬表示，“鹏华丰盛是一只稳固收益的债券型基金，我们建仓的时候会考虑使用相应的堡策略，在此基础上再开展对股票市场的投资，通过精心管理，我们将力争使它比市场上的其他二级债基更稳健。”

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